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华泰证券:华鲁恒升(600426)2018年三季报点评:三季报符合预期 煤制乙二醇奠定成长基础


    前三季度净利增199%,业绩符合预期
    华鲁恒升于10月25日发布三季报,公司前三季度实现营收108.5亿元,同比增50.0%,净利25.3亿元,同比增199.0%,业绩符合预期,按当前16.20亿股的总股本计算,对应EPS为1.56元。其中Q3实现营收38.5亿元,同比增52.9%,净利8.54亿元,同比增182.7%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.98/2.28/2.65元,维持“增持”评级。
    醋酸等主营产品价格同比上涨带动业绩提升
    报告期内公司主营产品受益于供需改善,价格延续强势,据百川资讯,前三季度华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价为0.20/0.60/1.10/0.47/ 0.88万元/吨,同比分别上涨23%/4%/10%/66%/10%,公司肥料销量同比增17%至134.5万吨,有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇销量同比基本持平,以上业务分别对应营收20.6/15.7/14.8/19.3/12.4亿元,同比增长41%/13%/13%/70%/17%。公司前三季度综合毛利率同比大幅提升13.5pct至32.9%,相应地,销售/管理/财务费用率分别下降0.2/0.2/0.3pct至1.7%/0.8%/1.1%,研发费用率为0.5%,同比持平。
    尿素价格有望上行,公司显着受益
    在印度招标及国内冬储备货需求带动下,尿素价格近期涨幅可观,据百川资讯,目前山东、安徽等主产区尿素主流报价为2150-2200元/吨,相比9月初上涨近200元/吨。后续受冬季限气影响,西南地区气头尿素企业将于11月开始逐步减产或停车,我们预计影响约10%国内产能,供给收缩下尿素价格有望延续上涨。公司肥料功能化项目中的20万吨合成氨及尿素技改项目已于5月投产,后续将持续受益于尿素价格强势。
    乙二醇项目是后续重要增长点
    伴随下游聚酯领域的逐步认可,煤制乙二醇市场空间逐步打开,对石油基产品的替代具备较大空间,盈利前景良好。据百川资讯,华东地区乙二醇最新价格为7250元/吨,相比9月初价格小幅回调,但煤制乙二醇当前盈利水平仍然较高。公司50万吨煤制乙二醇项目于10月投产,据中国煤炭资源网报道,目前装置运行稳定,优等品率达100%,截至10月15日,装置负荷已达80%,后续有望构成公司重要的利润增长点。
    维持“增持”评级
    华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,尿素价格持续回升利好公司业绩。结合三季报,我们上调公司2018-2020年盈利分别至32.1/37.0/43.0亿元(原值30.1/35.0/42.1亿元),对应EPS分别为1.98/2.28/2.65元,结合可比公司2018年平均6倍PE的估值水平,考虑公司煤制乙二醇业务潜在空间及煤化工平台延展性,给予公司2018年8-10倍PE,对应目标价15.84-19.80元(原值18.50-22.20元),维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
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华泰证券:南玻A(000012)2018年半年报点评:毛利率提升 电显业绩增长亮眼


    18H1符合预期,业绩稳定增长
    2018年8月27日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入54.71亿元,同比增长10.66%,实现归母净利润4.35亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),同比增加10.79%,业绩符合我们与市场预期。公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20 年EPS 为0.30/0.38/0.42 元,维持"增持"评级。
    毛利率提升,期间费用率有待改善
    18H1公司销售毛利率25.07%,较17H1增加0.66pct,其中18Q2公司销售毛利率25.50%,较17Q2增加0.49pct,18H1销售净利率6.56%,较17H1减少1.53pct;18H1期间费用率16.43%,同比增加2.23pct,其中管理/财务费用率较17H1分别增加1.74pct/0.50pct,公司成本管控力度有待加强;18H1经营现金净流入7.65亿元,同比减少25%,主要系购买商品支付的现金增加所致;18H1资产负债率55.58%,同比增加2.49pct,资产结构有待改善。
    电显业绩增长亮眼,高端玻璃市场竞争优势有望增强
    18H1浮法玻璃延续了17年较好的市场行情,营业收入增长17%,净利润增长24%;由于玻璃原片价格维持高位,下游固投增速放缓,工程玻璃盈利空间承压,公司通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措实现工程玻璃营收同比增长6%,净利润增加12%;18H1电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场稳步开拓,实现收入同比增长19%,净利润同比增长162%。清远南玻高铝产品已进入国内各大主流品牌手机盖板原片市场,宜昌光电技改成功达到预期的技术目标;随着咸宁光电点火试产,新一代高铝产品即将面市,在高端电子玻璃市场的竞争优势将持续增强。
    供给紧缩更加明确,期待三季度业绩修复
    8月13日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目,同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8月15日起落实全年限产15%以上的目标,随着环保压力趋严,我们判断下半年玻璃供给端或出现超预期收缩;随着夏季淡季结束,下半年进入玻璃需求旺季,玻璃需求逐步显现,同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束,三季度纯碱价格有望回落,我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有望改善,玻璃企业迎来盈利修复的机会。
    加工玻璃龙头,维持"增持"评级
    公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20 年归母净利润为8.50/10.75/12.02亿元,18-20年EPS 为0.30/0.38/0.42 元,考虑到电子玻璃及显示器业务扩展顺利,宜昌光电技改成功,我们维持公司2018 年PE区间为17-18x,对应目标价5.10~5.40 元,维持"增持"评级。
    风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
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华泰证券:东莞控股(000828)2016年年报点评:租赁保理促协同 产融双驱迎发展


    业务稳增长,符合预期
    公司2016 年营业收入12.5 亿元,同比+14.14%;归母净利润8.29 亿元,同比+1.53%;净资产51 亿元,同比+11.29%;EPS 0.80 元,同比+1.53%。公司主要业务指标均呈现稳增长态度,归母净利润增速低于营收增速的主要原因是投资收益的大幅减少。公司拟每10 股派发现金红利3 元(含税),合计分红3.1 亿元,不进行股本转增。
    路桥收费稳健增长,积极拓展高速布局
    公司运营管理的高速公路均在东莞境内,全长约61.26km。公司2016 年通行费收入10.34 亿元,同比+10.71%。受珠三角区域私家车保有量持续增长、莞深惠一体化及全省联网开展逃费车整治等因素的带动,莞深高速全线混合车流量增幅高达18.04%,同比+7.13pp。收费业务毛利率达到66.12%,同比提升2.18pp。公司拟参与东环高速的增资扩股,东环高速主线长约37.68km,收费年限25 年,预计2019 年完工。若增资扩股完成,公司将成为东环高速建设单位源龙公司的绝对控股股东,持股比例不低于51%,东环高速的投资将大幅提升公司路桥业务的持续盈利能力。
    租赁业务增速亮眼,保理业务快速实现盈利
    融通租赁围绕基础设施、公共交通、医疗教育及制造企业等领域推进业务发展,2016 实现营业收入1.72 亿元,同比+24.64%;净利润7181.19 万元,同比+56.89%;毛利率为54.65%。公司拟通过非公开发行募资14 亿元对融通租赁增资,完成后将显着提高租赁业务的竞争力,拓宽业务市场。目前方案已经证监会审核批准,尚待正式批文。宏通保理自2016 年9 月成立后,重点围绕工程建设、医疗教育、仓储企业供应链等领域开展业务,2016 年实现营业收入2202.29 万元,净利润666.22 万元,已开始实现盈利,未来与集团内部资源协同效应将更加显现。
    东莞证券IPO 临近,有望大幅提升市值
    公司持有东莞证券20%股权,东莞证券正在IPO 排队,随着IPO 发行节奏加速,有望年内实现上市,对公司的投资收益有较大提升空间。东莞证券2016 年受二级市场波动、市场成交量下降的影响,实现营业收入22.33亿元、净利润8.28 亿元,分别下降40.70%、42.75%。预计2017 年市场平稳,东莞证券业绩稳定,对公司带来稳定的业绩贡献。
    国企改革前景广阔,维持“增持”评级
    公司为东莞市唯一一家国有控股上市公司,公司旗下还参股东莞信托6%股权、长安村镇银行5%股权、松山湖小贷公司20%股权等,业务发展较为平稳。随着国企改革的加速推进,未来存在较大的资产整合预期。我们看好公司在路桥收费贡献稳定现金流的基础上,持续完善金控布局,向区域金控平台转型的前景。预计2017-2019 年EPS 分别为0.75、0.89 和1.13元,采用分部估值法,目标价格区间为16-18 元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:定增进程不及预期,国改进程不及预期,市场波动风险。华泰证券佣金

华泰证券:中色股份(000758)2017年半年报点评:铅锌业务盈利提升 海外工程迎收获期


    发布17年半年报,营收与净利润均同比增长
    公司发布17年半年年报,上半年公司实现营业收入100.88亿元,比上年同期增长27.44%;实现归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,较上年同期增长40.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润为1.66亿元,同比增长54.97%。具体四大业务板块中,有色金属资源开发业务有较大幅度上升,其他业务板块相对平稳发展。
    装备制造业务利润下滑,稀土项目尚在推进中
    报告期内,公司装备制造业务收入4.41亿元,同比增长7.29%;实现毛利0.18亿元,同比下降42.27%。上半年公司子公司沈冶机械仍处于亏损状态,中色泵业在加快产品结构调整和应收账款清理的同时,也在寻求海外市场拓展等途径减亏。上半年珠江稀土继续组织实施职工分流安置工作,目前部分稀土品种市场价格持续上涨,公司的南方稀土项目建设正在有序推进中。报告期内沈冶机械、中色泵业和珠江稀土三家子公司归母后净利润共计亏损约1.18亿元;若刨除亏损,公司利润值可有较大提升空间。
    “一带一路”有效布局,国际工程承包业务盈利稳定
    2017年是一带一路推进的关键之年,经过三年的持续布局,公司国际工程承包市场拓展已见成效,海外工程承包逐渐为公司贡献稳定业绩。报告期内,公司国际工程承包业务实现营业收入26.84亿元,比上年同期上升22.26%;实现毛利4.05亿元,比上年同期下降1.62%。报告期内,公司多个项目顺利实施,新业务有序推进。其中刚果金RTR项目正式启动,并收到首笔预付款;哈萨克斯坦硫化装置等多个项目已经步入竣工环节或积极推进收尾工作中。
    把握多金属价格上涨行情,提升资源板块利润空间
    2017年上半年,有色金属需求稳定且有所增长,而环保督查和供给侧改革行为持续,供需基本面支撑促使铅锌金属品种价格持续上涨;17年上半年年LME铅、锌均价分别同比上涨28%和50%。公司上半年有色金属采选与冶炼收入同比增长72.29%,毛利同比增长94.33%,盈利状况实现较大改善。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。
    主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级
    公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元,归母净利润为4.21、5.60、6.02亿元,对应当前股价的PE为36、27、25倍。给予2017年估值区间40-45倍,对应公司股价合理区间为8.40-9.45元,维持公司“增持”评级。
    风险提示:铅锌等金属价格下跌;工程承包进度不及预期。
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华泰证券:神州长城(000018)PPP/医疗/海外三轮共驱高增长


    预中标6.5 亿元PPP 项目,国内进入基建PPP 领域
    公司4 月5 日公告与神州长城西南(公司全资孙公司)联合预中标扶沟县高铁片区基础设施PPP 项目,金额6.53 亿元。此订单是公司预中标的第一个基础设施类PPP 项目。项目主要包括扶沟高铁站站前广场和新建九条道路的建设,建设期2 年,运营期13 年。公司去年收购四川浩耀后国内房建与市政施工资质进一步完善,结合公司在海外丰富的总包经验,公司在国内承揽总承包工程的能力大幅增强。在当前施工总承包企业作为PPP 项目承接主体的环境下,预计公司在国内基建PPP 订单将继续取得突破。
    海外在手订单饱满,金边项目进展顺利
    目前公司在手订单416.5 亿元,其中海外订单369.16 亿元,占比88.63%。所有在手订单中尚未实施的订单达362.71 亿元,是 2016 年预计营收的7.7 倍,其中海外订单是公司2015 年海外营收的20 倍。根据我们的统计,公司2016 年新签海外订单约269 亿元,YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工,进展顺利。
    主动调整国内业务结构,增强核心竞争力
    公司主动调整国内业务构成,压缩传统装饰业务,因为此类业务回款较差且毛利率较低,以医院和基础设施类PPP 项目作为主要发力点。相对而言,随着国内PPP 模式的不断成熟,PPP 项目的回款和盈利能力更有保障。我们认为公司目前在资质、业绩、人才储备和融资能力等方面均已较为完备,再加上2016 年已经签订的PPP 医院项目,今年或迎来PPP 收入的确认高峰。我们判断今年的国内业务将和海外业务同时呈现高增长态势。
    医疗PPP 和医院运营业务进展顺利
    目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额 31.3 亿元(采用 PPP 模式项目 25.7 亿元),强运营属性的医疗PPP 项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。公司 2016 年 5 月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到 1000 张以上,预计医院运营净利率高于10%,远高于公司工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。
    预计17 年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级
    公司今年大概率迎来基础设施PPP 突破,海外订单保障程度高,医疗项目也处在快速发展过程中,随着公司订单集中转化,业务结构不断调整,未来大概率实现业绩高增长与盈利能力提升。由于预计2016 年国内业务下滑略超预期,而17、18 年国内业务将呈现反转态势,我们调整盈利预测,预计公司16-18 年EPS0.27/0.42/0.60 元,CAGR 44%,维持原合理估值区间13.5-15.8 元(对应17 年PE 32X-38X),维持“买入”评级。
    风险提示:公司国内PPP 项目进展不及预期;医疗类项目收益不及预期。华泰证券佣金

华泰证券:花王股份(603007)业绩超预期 激励计划激发活力


    业绩超预期,激励计划激发红利
    公司公告2017年业绩预增,实现归属上市公司股东净利润1.42-1.76亿元,YoY+97%-145%;实现归属上市公司股东的扣非净利润1.42-1.76亿元,YoY+103%-153%。公司2017年新签合同快速增长,为后续业绩打下良好基础。公司披露限制性股票激励草案,2018-2020年业绩考核目标YoY+80%/70%/50%。我们看好公司业绩高成长性,维持"买入"评级。
    订单饱满,集中在生态旅游景观和市政园林类
    公司最近披露了2017年一些主要经营数据。2017年第四季度,公司新签项目4.04亿元,YoY+110.7%。2017年公司新签项目26.4亿元,YoY+354.8%。公司新签项目类型主要为生态旅游景观和市政园林类(占公司2017年新签项目金额的97.5%),符合美丽中国的方针。
    在手订单进展顺利,战略升级和全国化布局初现成效
    公司2017年业绩大幅增长,主要原因是存量项目与新签项目进展较为顺利。巴彦淖尔市临河区湿地恢复与保护工程EPC项目(9.89亿元)、丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目(7亿元)、清丰县开州路生态绿化工程(2.4亿元)等重大项目落地施工并实现收入。此外,公司持续推进战略升级和全国化布局,围绕环境保护、生态景观、文化旅游等多个维度在省市地区积极开展生态工程建设事业,跨区域经营能力和资本运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。公司完成了对中维国际80%股权和郑州水务60%股权收购,已于2017年11月1日纳入合并报表。
    限制性股票激励,行权条件要求较高,彰显对未来业绩信心
    公司2月10日发布限制性股票激励计划草案,彰显对未来业绩的信心。激励计划拟授予限制性股票1000万股,首次授予800万股,预留200万股。首次授予的限制性股票价格为6.08元/股。授予范围较为广泛,首次激励对象101人,包括公司董事、高管、中层管理人员、核心人员。限制性股票在2018-2020年分年度进行绩效考核并解除限售。各年度业绩考核目标,以2017年归属上市公司股东扣非后的净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用影响和非经常性损益的归属上市公司股东净利润增速分别不低于80%/206%/359%,即YoY+80%/70%/50%.
    17年业绩超预期,未来高成长可期,维持"买入"评级
    公司订单执行情况较好,且市政园林和旅游景观订单占比较高,对此业务收入上调预测,所以盈利预测上调。预计2017-19年EPS为0.45/0.81/1.39元,YoY+108%/80%/71%,未来三年净利润CAGR+86%。与原盈利预测相比,调整幅度分别为2.4%/2.5%/26.3%。目前园林行业18年整体平均PE 14.9X。我们认为公司在手订单饱满,成长性较好,可给予18年PE18X-20X,调整合理价格区间至14.58-16.2元,维持"买入"评级。
    风险提示:订单转化为收入低于预期的风险,外延并购标的业绩不达预期的风险。
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华泰证券:天马科技(603668)2017年半年报点评:销售旺季蓄势 产能扩张加速


    中报业绩符合预期,7-10月销售旺季蓄势待起,静待下半年产能释放
    (1)公司公布2017年半年报,报告期间,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长27.03%;实现归属于母公司净利润0.46亿元,同比增长31.13%。
    (2)公司发布发行可转换公司债券预案公告,拟募集资金总额不超过3.05亿元,扣除发行费用后拟全部投入于特种水产配合饲料生产项目(三期)的建设。
    海水鱼料爆发驱动业绩高增长,种苗料未来成长可期
    目前我国养殖的主要特种水产动物中,鳗鲡、鳖、鲟鱼、鲑鳟等淡水品种饲料普及率较高,但海水鱼配合饲料普及率仍较低,石斑鱼、大黄鱼等海水鱼配合饲料普及率仅在20%左右。2017年1-6月,公司特种水产配合饲料总销量4.23万吨,同比增长37.56%;其中海水鱼料销量达到1.60万吨,同比增长103.02%,驱动公司业绩高增长。在种苗料方面公司技术优势明显,并以此作为切入口,带动各生长阶段配合饲料的销量,深度绑定养殖户;且种苗料毛利相对较高,2016年毛利率达到32.08%;2017年上半年种苗料销量0.16吨,同比增长55.72%,未来成长可期。
    7-10月迎来传统销售旺季,下半年公司产能将进一步释放
    水产养殖受季节性因素影响较为明显,由于鱼虾等绝大部分水生动物最佳生长动物在20-30摄氏度之间,因此每年5-10月是水产养殖最佳生长期,同时也是水产配合饲料销售旺季。而随着存塘鱼体重的增长,饲料投喂量也随之增加,7-10月将迎来水产配合饲料销量高峰。在产能方面,公司IPO募投项目设计产能11.71万吨,已完成十条生产线的工程建设、前期调试工作,其中三条生产线已通过试生产验收达到量产状态,其余生产线预计将在2017年9月30日前完成试生产验收,下半年公司产能将进一步释放。我们维持公司2017年全年特种水产配合饲料销量12.35万吨左右的判断。
    拟公开发行可转换公司债券,继续扩充产能
    公司发布发行可转换公司债券预案公告,拟募集资金总额不超过3.05亿元,用于特种水产配合饲料生产线三期扩产项目,标志着公司产能扩张继续提速。公司一方面进一步扩充种苗料、高端膨化料生产线,满足现有市场需求,稳固并提升上述产品细分市场竞争地位;另一方面,增加海参及鲍鱼料生产线,进行前瞻性市场布局,持续做精、做大、做强公司主业。
    海水鱼料爆发叠加产能扩张加速,继续给予“增持”评级
    公司作为特种水产配合饲料龙头,2017年产能扩张加速并迎来海水鱼料爆发式增长,我们预计公司2017年实现归属于母公司净利润1.40亿元,对应EPS 0.47元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及自身技术研发实力,作为A股特种水产饲料稀缺标的未来三年迎来业绩高增长,给予公司2017年40-41倍的PE估值水平,对应2017年目标价为18.80-19.27元,继续给予“增持”评级。
    风险提示:鱼粉、淀粉、豆粕价格波动风险;公司产能释放不及预期。
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华泰证券:陕国投A(000563)2016年年报点评:业绩拐点将至 AMC助推估值


    证券市场投资欠佳拖累业绩,信托主业稳中向好
    2016 年营业收入10.14 亿,YoY-11.94%; 归母净利润5.15 亿,YoY+13.50%;EPS 0.1667 元; 拟每10 股派现金红利0.20 元(含税)。信托主业资产规模2,538 亿元,创历史新高;加权年化信托报酬率0.29%;手续费及佣金净收入5.63 亿,YoY +25%,贡献比56%。固有业务收入4.51亿元,其中利息净收入1.72 亿,YoY +0.73%,贡献比17%;投资净收益2.77 亿,YoY -48%,贡献比27%。营业收入下滑主要源于固有业务在证券投资上的收益波动,而信托主业发展稳中向好对冲部分收益下滑。主业积极转型升级,固有业务探索多元化投向,业绩修复可期,拐点将至。
    信托密切服务实体经济、分享发展红利,坚定看好信托板块
    近日流出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》强调穿透监管、去杠杆、去通道。据测算和分析,资管新规短期看或将拉低信托行业收入10%左右,中长期看,信托行业受益于非标其它渠道的挤出效应以及自身主动管理能力的提高,稳健发展可期。信托是惟一可以横跨货币市场、资本市场、实业投资的金融机构,能密切服务实体经济,分享发展红利。
    参股省属AMC,乘风国企改革
    持有陕金资(陕西省属AMC)5.36% 。AMC 经营具有高盈利特点,未来不良资产管理行业潜力巨大。银监会发文松绑AMC,允许地方AMC 以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,打破地方AMC 业务上的多重禁锢,利好陕金资发展。作为陕西第一家且目前唯一的资管平台,陕金资产成立将参与当地国资改革,承接地方国企非主业资产和不良资产。
    重组和定增搁浅,发展决心不改,笃定推进多元金融布局
    筹划购买长安银行股权,但因部分标的股权持有期限不满5 年暂不能转让以及评估值不及预期等原因终止重组。20 亿元定增计划因再融资新规间隔时间要求终止。重组和定增相继搁浅,但发展决心不改。2017 年6 月18个月间隔期满或将修订方案重启定增。公司目前已持有永安保险、长安银行、陕金资、华龙证券等多家金融企业股权,且公司作为陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来存在金融资产整合协同的预期。
    维持“增持”评级
    公司坚持探索信托主业转型创新,积极捕捉资本市场投资机会,稳步布局多元金融,预计公司2017-2019 EPS 分别达到0.19 元、0.23 元、0.28 元;对应PE 为35、28、24。考虑公司转型创新、多元金融布局的发展战略、以及AMC 牌照的稀缺价值,给予40-50 倍PE,2017 年的目标价8-10 元,维持增持评级。
    风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。华泰证券佣金

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